問54　2018年1月応用

Ｍさんは、Ａさんに対して、株式の内在価値（理論株価）について説明した。《設例》の〈Ｘ社の財務データ〉に基づき、Ｍさんが説明した以下の文章の空欄(1)〜(4)に入る最も適切な語句または数値を、解答用紙に記入しなさい。なお、（予想）配当金額は、実績値と同額と仮定すること。

「『配当割引モデル』では、株式の内在価値は、将来受け取る配当の現在価値の総和として計算されます。したがって、今後、一定の金額の配当を支払い続ける企業の株式の１株当たりの内在価値は、１株当たり（予想）配当金額を期待（　1　）率で除する配当割引モデルによって算出することができます。たとえば、Ｘ社株式に対する期待（　1　）率が4.00％であるとすると、平成29年３月期におけるＸ社株式の１株当たりの内在価値は、（　2　）円と計算されます。
また、長期的には配当金総額と利益総額が一致して定率の成長をするという前提のもとで株式の内在価値を求める『定率成長モデル』という考え方もあります。『定率成長モデル』では、『配当割引モデル』の算式を基に、期待成長率を加味して株式の内在価値を算出します。たとえば、Ｘ社株式に対する期待（　1　）率が4.00％、期待成長率が1.50％であるとすると、平成29年３月期におけるＸ社株式の１株当たりの内在価値は、（　3　）円と計算されます。なお、期待成長率には、『ＲＯＥ×（１−（　4　））』の算式で算出されるサスティナブル成長率を代用することができます」

株式投資における企業の財務分析に関する問題です。

「配当割引モデル」とは、将来投資家が得る配当を予想し、その合計を現在価値に割り引いて、現在の理論株価を求めようとする考え方のことです。

問題文の、「一定の金額の配当を支払い続ける企業」とは、配当割引モデルの中でもゼロ成長モデルと言われるもので、一定の配当金が未来にわたってずっと続くと仮定して算出する方法です。
ゼロ成長モデルの理論株価（内在価値）＝１株当たりの配当金額÷期待利子（割引）率
で算出できます。
※期待利子（割引）率とは、現在価値と将来価値を換算する利率です。
よって、（１）の正解は、利子率。

（２）は、X社の平成29年3月期の配当金総額は80,000百万円で、発行済株式総数が640百万株ですから、
1株当たりの配当金額＝80,000百万円÷640百万株＝125円
理論株価＝125円÷4.00%＝3,125円
よって、（２）の正解は、3,125。

また、問題文の、「長期的には配当金総額と利益総額が一致して定率の成長をするという前提」とは、配当割引モデルの中でも定率成長モデルと言われるもので、一定の割合で配当金が増加すると仮定して算出する方法です。
「定率成長モデル」では、予想配当や予想利益を、期待割引率から期待成長率を控除した値で除して、株式の内在価値（理論株価）を求めます。
定率成長モデルの理論株価（内在価値）＝予想配当or予想利益÷(期待割引率−期待成長率)
で算出できます。
問題文では「（予想）配当金額は，実績値と同額と仮定すること。」とありますので、X社の配当金総額2,520百万円を予想配当金額と仮定します。
X社の発行済株式総数が640百万株ですから、
1株当たりの配当金額＝80,000百万円÷640百万株＝125円
理論株価＝125円÷(4.00%−1.50%)＝5,000円
よって、（３）の正解は、5,000。

期待成長率は、市場価格のリスクプレミアムから試算する方法もありますが、簡便な方法としてサスティナブル成長率を代用することがあります。
サスティナブル成長率は、自己資本利益率（ROE）に内部留保率を乗じたものですので、
計算式にすると、サスティナブル成長率＝ROE×内部留保率＝ROE×(1−配当性向)
よって、（４）の正解は、配当性向。

以上により正解は、(1)利子（率）　(2)3,125（円）　(3)5,000（円）　(4)配当性向

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