問23　2016年9月基礎

資本資産評価モデル（CAPM）に関する次の記述のうち、最も不適切なものはどれか。なお、β（ベータ）値は、すべて１より大きいものとする。

1) 資本資産評価モデル（CAPM）によるポートフォリオの期待収益率の算出にあたって、安全資産利子率は、一般に、当該ポートフォリオに組み入れる資産の過去の平均収益率を用いる。

2) 市場全体の期待収益率と安全資産利子率がともに２倍になると、β値が一定であれば、資本資産評価モデル（CAPM）によるポートフォリオの期待収益率も２倍になる。

3) β値が高いほど、そのポートフォリオの価格変動は市場全体の価格変動よりも大きく、市場全体に対する相対的なリスクが高いといえる。

4) 資本資産評価モデル（CAPM）により算出されるポートフォリオの期待収益率を上回った超過収益率を測ることによりリスク調整後収益率を測定する手法を、ジェンセンのアルファ（ジェンセンの測度）という。

ＣＡＰＭ（資本資産評価モデル） に関する問題です。

資本資産評価モデル（CAPM）とは、市場が均衡していれば、リスクを負った分、それに見合うリターンを得られることを明らかにした理論で、数式は以下の通りです。
ポートフォリオの期待収益率＝安全資産利子率＋(市場全体の期待収益率−安全資産利子率)×β

よって、本問の選択肢は、βを1より大きいとした上で数式に当てはめることで、適否を判断できます。

1) は、不適切。安全資産利子率は、リスクが皆無か極小の投資案件に対する期待利回りです。

2) は、適切。市場の期待収益率と安全資産利子率がともに2倍になると、β（ベータ）が一定であれば、ポートフォリオの期待収益率も2倍になると考えられます。

3) は、適切。βが高いほど、そのポートフォリオの価格変動は市場全体の価格変動に比べて大きくなるため、リスクが高いといえます。

4) は、適切。ＣＡＰＭ（資本資産評価モデル）で算出される超過収益率を上回った部分（アルファ（α））を測るものは、ジェンセンのアルファ（ジェンセンの測度）で、市場で形成される証券価格の歪みを表す尺度として利用されます。
ジェンセンのアルファ＝ポートフォリオの収益率−(安全資産利子率＋β×(市場全体の収益率−安全資産利子率))

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