問54　2020年1月応用

《設例》の〈Ｗ社・Ｘ社の財務データ等〉に基づき、Ｍさんが、Ａさんに対して説明した以下の文章の空欄(1)〜(8)に入る最も適切な語句または数値を、解答用紙に記入しなさい。なお、計算結果は表示単位の小数点以下第３位を四捨五入し、小数点以下第２位までを解答すること。また、問題の性質上、明らかにできない部分は「□□□」で示してある。

I 「 Ｗ社とＸ社を自己資本当期純利益率で比較すると、Ｗ社の値が（　1　）％、Ｘ社の値が□□□％であり、Ｗ社の値のほうが上回っています。この自己資本当期純利益率について、売上高当期純利益率、使用総資本回転率、（　2　）の３指標に分解して、その要因分析を行うと、Ｗ社の使用総資本回転率は（　3　）回、（　2　）は（　4　）倍で、いずれもＸ社の値を上回っており、Ｗ社のほうが資本効率性が高いと評価することができます」

II 「 Ｗ社とＸ社を財務的な安定性を測る指標であるインタレスト・カバレッジ・レシオで比較すると、Ｗ社の値が□□□倍、Ｘ社の値が（　5　）倍であり、Ｘ社のほうが財務的な余裕があるといえます」

III 「 Ｗ社とＸ社を代表的な投資指標であるＰＥＲとＰＢＲで比較すると、Ｗ社のＰＥＲは（　6　）倍、ＰＢＲは（　7　）倍で、いずれもＸ社の値を上回っており、Ｗ社株式のほうが相対的に割高であるといえます。また、配当性向で比較すると、Ｗ社の値が（　8　）％、Ｘ社の値が□□□％であり、Ｗ社のほうが株主への利益還元の度合いが高いといえます」

複数の財務指標による指標値算出に関する問題です。

I 自己資本当期純利益率＝自己資本利益率（ROE)＝当期純利益／自己資本×100　です。
自己資本は純資産から非支配株主持分（少数株主持分、被支配株主持分）と新株予約権を差し引いたものです。
W社の自己資本＝400,000−22,000＝378,000
X社の自己資本＝400,000−14,000＝386,000

よって、両社の自己資本当期純利益率は以下の通りです。
W社の自己資本当期純利益率＝35,000÷378,000×100＝9.259…
→9.26％（小数点以下第3位四捨五入）
X社の自己資本当期純利益率＝32,000÷386,000×100＝8.290…
→8.29％（小数点以下第3位四捨五入）

従って、自己資本当期純利益率はＷ社の値のほうが上回っているといえます。

なお、ROEは売上高当期純利益率・総資本回転率・財務レバレッジに分解（逆に言えばこれら3つの指標でROEを導くことが可能）できます。
売上高当期純利益率＝当期純利益／売上高×100
総資本回転率＝売上高／総資本
財務レバレッジ＝総資本／自己資本

W社の売上高当期純利益率＝35,000÷1,250,000×100＝2.80％
X社の売上高当期純利益率＝32,000÷520,000×100＝6.153…→6.15％（小数点以下第3位四捨五入）
W社の総資本回転率＝1,250,000÷1,900,000＝0.657…→0.66回（小数点以下第3位四捨五入）
X社の総資本回転率＝520,000÷1,300,000＝0.40回
W社の財務レバレッジ＝1,900,000÷(400,000−22,000)＝5.026…→5.03倍（小数点以下第3位四捨五入）
X社の財務レバレッジ＝1,300,000÷(400,000−14,000)＝3.367…→3.37倍（小数点以下第3位四捨五入）

従って、売上高当期純利益率ではX社が上回っていますが、総資本回転率と財務レバレッジではW社が上回っています。

II インタレスト・カバレッジ・レシオとは、借入金に対する企業の利息支払い能力を示す指標で、これが高ければ、安心して融資できるということで、銀行等の金融機関が融資の際に参考とする指標でもあります。

インタレスト・カバレッジ・レシオ＝事業利益÷金融費用
（事業利益＝営業利益＋受取利息・配当金、金融費用＝支払利息・割引料）

では、問題文の数値を式に当てはめてみましょう。
W社の事業利益＝68,000＋500+1,000＝69,500、金融費用＝8,000
X社の事業利益＝55,000＋200+1,800＝57,000、金融費用＝5,800
W社のインタレスト・カバレッジ・レシオ＝69,500÷8,000＝8.687…倍 ⇒ 8.69倍（小数点以下第3位四捨五入）
X社のインタレスト・カバレッジ・レシオ＝57,000÷5,800＝9.827…倍 ⇒ 9.83倍（小数点以下第3位四捨五入）

従って、インタレスト・カバレッジ・レシオではX社がW社を上回っており、財務的な余裕があるといえます。

III PER（株価収益率）・PBR（株価純資産倍率）をそれぞれ計算式に表すと、以下の通りです。
PER＝株価／1株当たり当期純利益＝株価／(当期純利益／発行済株式総数)
PBR＝株価／1株当たり純資産額＝株価／(自己資本／発行済株式総数)
よって、両社を比較すると、
W社のPER＝5,600円／(35,000／200)＝32倍
X社のPER＝2,500円／(32,000／320)＝25倍
W社のPBR＝5,600円／{(400,000−22,000)／200}＝2.962…→2.96倍（小数点以下第3位四捨五入）
X社のPBR＝2,500円／{(400,000−14,000)／320}＝2.072…→2.07倍（小数点以下第3位四捨五入）

よって、PER・PBRともに、W社のほうがX社を上回っており、割高です。
ただし、当初の模範解答では、W社のPBRは非支配株主持分を考慮しない算出結果(※)である2.80倍が正解となっており、後日「非支配株主持分を考慮した回答も可」となりました。
※W社のPBR＝5,600円／(400,000／200)＝2.80倍

また、配当性向＝１株当たり配当額÷１株当たり当期純利益×100（％）ですが、配当金支払額÷当期純利益×100（％）　でも表せます。
本問の場合は後者の方が計算しやすいため、
W社の配当性向＝9,500÷35,000×100（％）
　　　　　　　＝27.142…→27.14％ （小数点以下第3位四捨五入）
X社の配当性向＝7,600÷32,000×100（％）
　　　　　　　＝23.75％

従って、配当性向ではW社がX社を上回っており、株主への利益還元の度合いが高いといえます。

以上により正解は、(1)9.26（％）　(2)財務レバレッジ　(3)0.66（回）　(4)5.03（倍）
(5)9.83（倍）　(6)32.00（倍）　(7)2.80（倍）　(8)27.14（％）

※(7)については、後日模範解答において「非支配株主持分を考慮した回答も可」とされており、当サイトの解説にある2.96倍でも正答とされたものと思われます。

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